一，2006 年以来经历了 4 轮猪周期，前 3 轮周期时间均在 46 个月以上
2006 年以来，我国生猪行业经历了 4 轮猪周期。第一轮周期:2006 年 5 月-2010 年 3 月，周期 时长 46 个月;第二轮周期:2010 年 3 月-2015 年 3 月，周期时长 60 个月;第三年轮周期:2015 年 3 月-2019 年 2 月，周期时长 47 个月。前 3 轮周期的持续时间均在 46 个月以上。第四轮周 期，始于 2019 年 2 月，已经持续了 33 个月，目前正处于下行阶段。
二，前几轮周期底部曾经发生不同程度疫情，加速了产能去化
从 2006 年以来的各轮周期来看，在 2006 年、2010 年和 2018 年这几个周期底部区域时间均发 生过不同程度的疫情，进一步加速了产能去化。2006 年夏季，我国南方省份发生了猪“高热病” 疫情。2010 年 2 月开始，国内多地发生口蹄疫疫情。2018 年 8 月开始，出现“非洲猪瘟”疫情。 其中影响最大和最深远的莫过于“非瘟”疫情。
◆ 2006 年猪价低迷开局，夏季开始，我国南方地区出现以“高热、高发病率、高死亡率”为 特征的猪“高热病”(高致病性猪蓝耳病)。疫情从最开始的江西迅速蔓延到浙江、安徽、湖 南、湖北，接着又席卷河南、广东、福建、四川等省份，给养猪业造成较大损失。通过强制 免疫等一系列综合防控措施，全国疫情在 2007 年逐步得到遏制。
◆ 2010 年 2 月，广州市白云区发生一起猪 O 型口蹄疫疫情。随后江西、甘肃、宁夏、青海、 西藏、新疆等多地均有发生口蹄疫疫情。
◆ 2018 年 8 月，沈阳出现“非洲猪瘟”疫情。随后疫情逐渐在全国范围蔓延，给国内生猪养 殖产能造成较大损失。
三，2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”
2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”;2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个“亏损底”;2016 年 6 月-2020 年 前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”。2006 年-2020 年三轮周期底部均出现 两个以上“亏损底”。本轮周期的下行阶段已经出现了第一个“亏损底”。
四，“亏损底”大多发生在 2-5 月份时间段附近
与美国、加拿大等国家相似，我国生猪价格也呈现出明显的季节性波动特征，年度内猪价呈现出 “两头高、中间低”的走势，2-5 月一般是淡季和价格低迷期。从生猪价格的历史走势来看，“亏 损底”也大多发生在 2-5 月份时间段附近。
五，猪粮比价底部在 5 左右，跌破 5 的时间最长约为 12 周
2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域猪粮比价底部在 5 左右，最低点为 4.73，在 5 以下的时间约为 10 周。2011 年 9 月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域 猪粮比价底部在 5 左右，最低点为 4.46，在 5 以下的时间约为 12 周。2016 年 6 月-2020 年前 后两轮周期高点之间的底部区域猪粮比价底部在 5 左右，最低点为 5.13。在本轮周期下行阶段 的第一个“亏损底”期间，猪粮比价最低曾一度跌至 3.93，在 5 以下的时间约为 6 周，在 4 以 下的时间约为 2 周。
六，深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力
回顾前几轮周期，在不考虑疫情的情况下，深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力。
◆ 在 2010 年 3 月-2015 年 3 月的猪周期里，能繁母猪在 2014 年(深度亏损)才出现大规模 去产能，此前的 2012 年(猪价下行但仍在盈利区)和 2013 年(小幅亏损)均没有出现行 业大幅去产能。
◆ 在 2015 年 3 月-2019 年 2 月的猪周期里，能繁母猪在 2018 年(深度亏损)才出现大规模 去产能的趋势，此前的 2017 年(猪价下行但仍在盈利区)没有出现行业大幅去产能。
七，如何看待本轮下行周期后续的演绎?
1， 2022 年仍需经历一轮去产能过程
根据农业农村部披露的数据，2021 年三季度末我国能繁母猪存栏量为 4459 万头，环比下降 2.3%， 同比增加 16.7%，相当于正常保有量的 108.8%，仍处于产能过剩状态。根据生猪生产的时间周 期，当期猪价和 10 个月前能繁母猪存量存在良好对应关系。在后续不发生严重生猪疫情的情况 下，我们预计 2022 年国内生猪行业仍将经历一段亏损期，来实现产能的进一步去化。
2，本轮周期特殊的产业背景可能会增加去产能的难度
每轮周期之间有着相似的规律，但同时又有着各轮周期特有的产业背景，从而使得每轮周期之间 相似又不相同。分析历史周期更多是为了借鉴，而不是照搬。与前几轮周期相比，本轮周期的产 业背景具有自身的特殊性，在分析框架中不应该被忽略，这些包括:(1)受“非洲猪瘟”影响，国内生猪养殖规模化程度明显提升;(2)高效母猪的回补可能带来行业平均效率(PSY 等)的 提升;(3)前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在;(4)禽肉等在“非瘟”期间对猪肉 的消费替代可能出现部分沉淀。上述因素可能会增加去产能的难度。如果上述几个特殊的产业背 景使得 2022 年去产能不够彻底，国内生猪行业有可能会在 2023 年淡季再经历本轮周期的第三 个“亏损底”，但底部可能会比前两轮有所抬升。
3，受“非洲猪瘟”影响，规模化程度明显提升
在过去 10 年里，我国生猪养殖行业的规模化程度在逐渐提高。“非洲猪瘟”疫情期间，在历史超 高盈利和产业内外资本的联合推动下，国内生猪养殖行业的规模化程度更是出现明显的提升。行 业 CR5 从 2018 年的 6.45%上升至 2020 年的 9.62%，行业 CR10 从 2018 年的 8.06%上升至 2020 年的 12.26%，行业 CR20 从 2018 年的 9.76%上升至 2020 年的 14.53%(“非瘟”期间行 业加速整合的背后逻辑可参考我们此前的报告深度《生猪产业规模化红利:相对效率曲线效应 (一)》)。如我们前面对美国、加拿大和英国等生猪产业的分析，由于大型专业养殖户和专业化 养殖企业面临较强的资本约束，因此在猪价下行并进入亏损阶段时，在压缩产能和停产的动作上， 这类型的经营者无论是能力还是意愿均比个体小养殖户要弱，因而行业低谷去产能的速度会更慢， 行业亏损幅度更大或亏损持续时间更长，从而使得单位盈利曲线的盈亏对称性趋于增强。我国生 猪产业有可能也会遵循这一产业规律。
4，高效母猪的回补可能带来行业平均效率(PSY 等)的提升
“非洲猪瘟”疫情期间，由于国内二元母猪产能遭受较大规模的损失。在高猪价和高利润的驱动 下，国内生猪养殖行业大比例利用三元育肥母猪留作种用，以填补二元母猪的空缺。与二元母猪 相比，三元母猪的生产效率有所下降，主要表现在:(1)三元母猪在发情率、配种准胎率方面总 体低 5%-10%;(2)三元母猪的 PSY 一般低 20%左右，同时泌乳性能与哺乳习性较差;(3)仔 猪腹泻往往比较严重，仔猪成活率较低。随着二元高效母猪的回补，行业平均生产效率(PSY 等)有望得到逐渐提升。
育肥猪出栏量=能繁母猪数量×MSY(每年每头母猪出栏肥猪头数)。二元高效母猪的回补会带 来能繁母猪结构和整体生产性能的逐渐优化，可以在一定范围内部分抵消能繁母猪数量的减少。 这一现象曾经在 2016-2018 年发生过。当时的产业背景是，在环保和各地禁养限养政策的影响之下，大量生产效率较低的散养户退出市场，同时出栏 1 万头以上的大型养殖场(企业)出栏量 占比明显上升，从而带动该时期的行业平均生产效率出现较为明显的提升。最后呈现出来的现象 是:能繁母猪存栏量是下降了，但是出栏量并没有明显下降，部分年份甚至出栏上升。在本轮下 行周期中，不排除这一现象会再次局部发生。
5，前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在
在 2019-2020 年，“非洲猪瘟”带来的生猪供给缺口造就了历史难得一见的高猪价、高利润行情。 在此期间，生猪自繁自养单头盈利最高一度突破 3000 元，且大部分时间落在 1500-2500 元的区 间，前两轮周期单头盈利的最高值不到 900 元。与前几轮周期相比，这轮猪周期的赚钱效应和 财富效应对产业的影响更加深远。与此同时，超常的财富示范效应也使得产业里的非理性投资和 投机氛围比前几轮有所增加。虽然 2021 年 2 季度以来经历过一轮幅度不小的亏损行情，但年初 及其之前的赚钱效应仍历历在目，且最近猪价的季节性回升又重新进入盈利区。我们认为这轮生 猪下行周期一方面是需要能繁母猪过剩产能的出清，同时也是需要这轮周期非理性投资氛围和投 机氛围的出清。与前几轮周期相比，这些因素有可能会增加本轮周期去产能的难度。
6，禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分沉淀
猪肉是我国居民肉类蛋白的第一大来源。“非洲猪瘟”疫情期间，生猪行业的产能遭受较大损失， 国内猪肉供给出现了明显缺口。在这背景下，国内的禽肉、牛羊肉和水产品等动物蛋部分填补了 猪肉供给的缺口，发挥临时性的消费替代角色。此后，2020 年以来，随着国内生猪产能的逐渐 恢复，猪肉供给缺口也得到了修复，国内居民的肉类蛋白需求又开始重新回流猪肉产品。鉴于消 费数据的可得性，虽然我们无法进行量化分析，但从逻辑推理的角度，我们认为国内禽肉等蛋白 对猪肉的临时性消费替代出现部分沉淀的可能性是存在的。从全球肉类消费趋势来看，肉类蛋白 消费的多元化和均衡化是共同的大趋势。“非洲猪瘟”疫情有可能会使得这一趋势出现局部的加 速，也就是“偶然事件”加速了“必然趋势”。类似于“非瘟”疫情同样加速了生猪养殖行业的 规模化进程。如果禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代出现了部分沉淀，那猪肉的供需平衡 点可能会下移。
