生猪养殖行业和相关上市公司分析报告

1. 猪肉行业现状

1.1 养殖行业情况

我国是全球猪肉消费第一大国，猪肉是我国居民最主要的肉食品，猪肉消费长期占肉类消费比重 60%以上，近几年由于非洲猪瘟猪价高企，猪肉占比有小幅下降。据国家统计局数据，上半年猪牛羊禽肉产量 4519 万吨，同比增长 5.3%。其中猪肉、牛肉、羊肉产量分别增长 8.2%、3.8%、 0.7%。禽肉产量下降 0.8%，牛奶产量增长 8.4%，禽蛋产量增长3.5%。在进口肉方面，海关最新数据显示， 2022 年 1-6 月累计进口猪肉 80.48 万吨，同比下降 65.1%。

1.2 行业周期性特点

从我国生猪行业发展历史来看，生猪养殖行业是一个参与者数量众多，退出和进入行业的壁垒相对不高的完全竞争行业，是一个需求相对稳定，供给不稳定的行业。生猪养殖行业也是一个周期行业，大约 3-4 年一个周期。“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价高→母猪存栏量大增→生猪供应增加→肉价下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→肉价上涨，即盈利周期→产能周期→价格周期，这个过程周而复始，其本质上是盈利周期，底部亏钱效应造成产能快速去化，顶部赚钱效应造成产能快速恢复

回顾四次猪周期：

（ 1）第一轮周期（ 2006-2010 年，约 4 年）： 2006 年全国能繁母猪的存栏量下降3.6%，生猪存栏量同比下降 2.6%，传导至供应端并引起价格反弹，猪价开始上行，而蓝耳病开始爆发，大幅延缓了补栏速度，令价格加速上涨，叠加春节消费需求因素，由此带来生猪供应短缺，猪价上涨到 17.4 元/公斤，较 2006 年 7 月 6.76 元/公斤的低点上涨幅度达 157%。

（ 2）第二轮周期（ 2010-2014 年，约 4 年）第二轮猪周期属于相对经典的猪周期，全国多地发生猪 O 型口蹄疫，但是影响较小，本轮周期的特点是下行期较长而上行期较短，价格主要受周期供需内因素推动。

（ 3）第三轮周期（ 2014-2018 年，约 4 年）本轮周期也是产能去化较为充分的一次加速散养户的退出。我国从 2014 年开始实施环保禁养政策，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏开始进入持续性的下降通道，价格在 2014 年 5 月见底以后一路上行到2016 年 6 月，价格站上 21.2 元/公斤的高点，从最低点上涨的幅度达到了 103%。

（ 4）第四轮周期（ 2018 年-2022 年）本轮猪肉价格受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格上涨等多重因素的影响，涨跌的速度快，波幅大，波动剧烈。周期最高点的 40.98 元/公斤，超过以往周期，此后在 2020年价格虽有所回落，仍以远高于往年的价位高位宽幅震荡，振幅达到 280%以上。自 2021年 5 月份开始，生猪价格持续回落，生猪价格进入了下行周期，至 2021 年 10 月份全国生猪价格最低到 10 元/公斤左右， 2022 年 3 月份基本确定为周期底部拐点。 2022 年 6 月末全国能繁母猪 4277 万头，相当于 4100 万头正常保有量的 104.3%。

1.3 生猪养殖行业分析方法

当前处于一个新的猪周期的其实阶段，本轮猪周期在4月初上一轮猪周期底部，同时作为本轮猪周期的起始。由于生猪养殖行业具有周期性，处于周期未或开始时，整个行业都处于亏损情况，所以不能用普通公司的毛利率，市盈率进行分析。需要通过分析养殖企业的养殖方式，养殖成本，出栏情况，母猪存栏情况，以及在2021年下半年到现在的低位扩产能情况。

正邦科技由于在20和21年疯狂的扩产能，导致22年没有足够的饲料可供养活足够的商品猪。

公司2021年8月销售生猪171.16万头（其中仔猪2.58万头，商品猪168.58万头）

公司2021年9月销售生猪137.60万头（其中仔猪2.72万头，商品猪134.88万头）

公司2022年4月销售生猪91.86万头（其中仔猪30.35万头，商品猪61.51万头）

公司2022年5月销售生猪74.97万头（其中仔猪31.24万头，商品猪43.73万头）

公司2022年6月销售生猪75.08万头（其中仔猪32.53万头，商品猪42.54万头）

公司2022年7月销售生猪88.25万头（其中仔猪61.98万头，商品猪26.27万头）

2022年7月份商品猪只有21年的20%。正邦科技没钱养猪了，靠买猪仔生存了，商品猪由去年8月份的168万头，降低到26.27万头，距离破产倒闭不远了。倒在了猪周期结束前。

1.4 21年生猪养殖企业排名

2．2022年H1行业和公司分析

2.1 2022年H1行业分析

2022 年上半年我国生猪出栏量较去年有所增长，据国家统计局数据显示， 2022 年上半年生猪出栏 36,587 万头，较上年同期增长 8.43%。

国内生猪价格在 2022 年一季度保持低位运行， 4 月份之后呈现持续回升态势， 6 月份出现加速上涨， 7-8 月份以来维持在 20-22 元/KG 区间波动。

2020 年以来，由于国际局势变化、原粮供应情况影响等因素，全球原粮价格持续增长。 2021 年下半年以来维持高位运行。

2020 年以来，我国生猪屠宰量持续增长。 2022 年上半年，国内生猪供给下降。

2.2 养殖公司对比分析

除牧原股份外，其他公司生猪养殖有多个主营业务，难以统计养殖成本，只能从盈亏评审点推测其养殖成本。

占全国销量的8.5%，出栏同比去年增长80%。而16 家上市生猪养殖公司 2022 上半年已公布的生猪出栏量合计 6420.72 万头（含仔猪、种猪、商品猪），占全国 2022 年上半年生猪出栏量为 3.66 亿头的 17.54%。而且养殖成本是整个行业最低的，一旦行业周期反转，整个行业的利润超过70%被牧原股份一家公司所占。

牧原股份存在的问题是负债过高，将近970亿的短期负债

2022H1出栏同比降低35%，而且7月份只有去年同期的20%，很多猪是养到一半被售卖，公司压力过大，即使猪周期到来，也没有资金扩产，将是本轮周周期破产的企业。

出栏同比去年增长50%，负债相对可控，养殖成本应该在16-17块之间，接近牧原股份的养殖成本。

新希望：出栏同比去年增长50%，半年报未出现扭亏相关报告，说明成本在17和18之间。

天邦食品：出栏同比去年增长10%，成本在18块，短期借贷在200亿，对于一家市值还没有到200亿的公司，负债过多。

傲农生物：出栏已经超过天邦食品，同比增长80%，公司增长过快，还没有投入时间优化成本。其由于扩展过快，账上资金比较少，投资风险比较高。

2022年1-7月累计生猪销量104.51万头，（其中商品猪89.12万头，仔猪15.39万头），2021年1-7月生猪销量95.65万头（其中商品猪40.61万头，仔猪55.04万头调整生猪出栏结构，育肥能力不断提升